【摘要】

中国电影是传媒类头部央企，母公司为中影集团（中宣部直属单位），基本面优质且体现积极变化。公司较早实现电影全产业链布局，截止目前拥有发行、创作、放映、科技、服务、创新六大板块定性。展望 2023年，公司将受益：

(资料图片仅供参考)

1）疫后电影大盘复苏，业务有望顺周期修复。预计中性情况下，23 年电影大盘票房可达 553 亿，恢复至 19 年大盘的 86%，公司全产业链业务有望跟随大盘实现顺周期修复；

2）内容供给增加。公司拥有进口片发行牌照优势，受益进口片发行增量。假设 23 年电影大盘为 553 亿，进口片票房占比恢复至近似 19 年同期水平（约 35%），有望为公司贡献 7.7 亿利润增量；

3）公司作为传媒类头部央企，有望受益国企价值重估。

中国电影成立于2010年，母公司为中影集团（中宣部直属单位），由中影集团联合 7 家战略投资单位共同发起设立，是传媒文化类的头部央企。中影集团是唯一承担境外影片的进口业务的公司，华夏和中国电影是唯二两家发行商。

核心逻辑：

1)供需两端强力复苏，疫后复苏确定性强；

2)背靠中影集团行业地位卓然，掌握进口片发行稀缺牌照；

3)储备影片丰富，春节档主投影片《流浪地球 2》显露头角。

行业向暖带动一季度业绩增长，主投《流浪地球 2》验证工业化能力。公司 23Q1主导或参与出品影片 9 部，累计票房 118.97 亿元，市占率 85.4%；主投影片《流浪地球 2》票房超 40 亿元，进入中国影史票房前十，成为国产科幻电影代表作。

23Q1 公司主导或参与发行国产影片 101 部、票房市占率 92.6%，2023 年春节档 6 部影片均由公司主导或参与发行；发行进口影片 28 部、票房市占率 65.4%。公司业绩受益行业回暖，内容投资发行优势依然稳固，科幻领域工业化能力得到验证。

根据Q1业绩情况与后续影片排期，预测公司 2023~2025 年归母净利润分别为 9.66 亿元/13.12 亿元/16.47 亿元 （同比+550%/+36%/+26%）。参考可比公司（博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视） 23 年平均 PE 估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，给予公司2023年35-40 倍 PE，目标市值 338-386 亿元。

(一)中国电影：背靠中影稀缺央企，掌握进口片发行高壁垒业务

中国电影成立于 2010 年，由中国电影集团公司联合 7 家战略投资单位共同发起设立。2016年 8 月 9 日挂牌上市。公司是业内为数不多的全产业布局的龙头公司，业务包括创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块。

发行板块：公司是国内唯二承担进口片发行的公司之一，进口片发行业务壁垒深厚，收入主要随进口片票房波动。进口发行壁垒深厚，创作板块与科技板块体现积极变化。

创作板块：公司产出票房超 20 亿头部电影已达 13 部。未来将积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。

科技板块：包括电影器材+技术服务业务，主要产品包括中影巴可放映机、中国巨幕放映系统、中影环球 TMS 与智慧放映系统，以及近期力推的 CINITY 高格式电影放映系统。力推 CINITY 国产高格式电影系统，技术已获得国际认可，与中外商业大片合作密切，已有一定市场认知，有望在疫后实现较快增长。

放映板块：当前已与万达电影、横店影视达成战略合作。此外，公司也拥有优质的影院与院线资产，有望在疫后困境反转，主要包括影院投资和电影院线两大块业务。1） 影院投资方面，公司主要采用全资、控股的影院投资模式，下属影城品牌为“中影国际影城”；2）电影院线方面，公司控股 4 家院线公司（中数院线、中影南方、中影星美和辽宁北方）+参股 3 家院线公司（新影联、四川太平洋和江苏东方）。

服务板块：22H1 营收占比为 5%，包括 1）影视制作业务（中影基地）；2）票务平台业务（中影云平台）；3）融资租赁业务（中影融资）。

创新板块：主要包括新业态开发与新产品孵化。

电影发行是公司的基石业务，进口片发行壁垒较高。发行业务是公司第一大收入来源。 根据我国现行的海外电影“一家进口，两家发行”政策，中影集团是唯一承担境外影片的进口业务的公司，华夏和中国电影是唯二两家发行商，因此公司具备进口片发行的牌照优势。

此外，公司还有部分国产影片发行及版权运营等业务，主要为部分国产影片数字发行分账（享受一定票房分账，分账比例不定）+影视版权销售/采购/管理等+电影宣发等。公司发行收入与进口电影大盘高度相关，也一定程度表明进口片发行或占大头。

公司进口片引进加快有望驱动发行业务增长，国产内容储备亦较为丰富。进口片： 2023 年进口片引进有所加速，公司参与发行的重点进口影片中，分别于 3 月 24 日和 4 月 20 日上映的《铃芽之旅》《灌篮高手》目前票房已超过 7.7/4.1 亿元，后续亦有《银河护卫队 3》《速度与激情 10》《天空之城》等热度较高 的进口片待映，我们判断有望为公司发行业务带来贡献。

国产片：公司参与 出品待映的国产片包括五一档《长空之王》《人生路不熟》、暑期档《超能一 家人》《热烈》、国庆档《志愿军：雄兵出击》等，后续储备《美人鱼 2》《射 雕英雄传》等，创作开发中项目近 60 个、其中原创项目 40 个，公司内容储备丰富。

(二)创作板块：重点发力主投主控，期待后续业绩弹性

2021 年公司创作板块实现收入11.58亿元（yoy+199%）,主要系公司当年参投《长津湖》、《你好，李焕英》、《唐人街探案 3》等影片表现较好。

以年维度看，供给压制下公司投资影片票房市占率显著提升。公司每年主投和参投的影片数量皆保持较高水平，投资影片的票房市占率在 20 年后出现明显提升（20 年之前基本在 20%左右），推测可能的原因在于疫情后大盘供给减少，但公司仍保持相对稳健 的内容投资数量，且部分影片表现较好（e.g.:《长津湖》、《你好，李焕英》等），带动低基数的市占率大幅提升。

单片角度看，爆款内容产出频率加快，投资能力提升。复盘公司过往单片投资履历，公司主旋律电影与商业片皆有所建树，历年投资影片票房超 20 亿的已达 13 部，其中参投 10 部，主投 3 部（《流浪地球》46.86 亿元+《流浪地球 2》39.79 亿元+《美人鱼》33.91 亿元）。进一步从时间角度看，公司 20 年之前基本维持一年产出一款爆款的节奏，而 21 年至今公司产出爆款内容数已达 7 部（且主旋律电影占比有所提升），头部内容的产出频率明显加快，一定程度上表明公司投资能力提升。

投资方式角度，公司拟发力主投主控影片，这对公司长期发展意义重大， 一方面，若公司主投主控影片表现较好，则将贡献更高的利润和毛利率水平，为公司未来发展注入更高弹性；另一方面，将与公司发行、院线业务实现更好协同。

公司对主投主控影片掌控力更强，或可优先锁定影片发行权，亦可通过发行及排片经验积累反哺公司制片决策。

展望23年，《流浪地球 2》表现较好，后续内容储备丰富。公司已上线的主投春节档影 片《流浪地球 2》票房已达 40 亿，表现良好。此外，公司仍储备较多影片待上映，包括 《伟大的战争》、《宇宙探索编辑部》、《长空之王》、《龙马精神》等，若出现大爆款，则 可带来更多业绩向上弹性。

综合而言，看好公司全渠道业务的顺周期修复。1）发行板块：进口片供给增多带来进 口分账片发行业务的确定性修复，此外国产影片+进口批片发行提供部分增量，预计 23 年有明显修复；2）创作板块：春节档主投影片《流浪地球 2》已实现较好票房，为今年创作业务提供一定安全垫。同时公司当前从战略层面发力主投主控，有望带动创作板块收入及毛利率提升，或在 24 年业绩兑现更为明显。

参考资料：

20230325-华创证券-中国电影-600977-稀缺电影央企，受益三条主线催化有望迎来成长新篇章

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）

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