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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对燕塘乳业进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：利润改善可期，全面精耕省内市场》，本报告对燕塘乳业给出买入评级，当前股价为22.07元。

燕塘乳业(002732)
投资要点
核心单品望继续放量，利润改善可期
产品端：1）当前产品结构以常温奶为主，依靠渠道下沉持续提升市场份额。此外推出养生食膳系列产品打造差异化优势。2）低温奶为未来发力点，主要单品包括鲜奶系列及老广州系列，聚焦珠三角市场进行推广，有望通过开拓渠道及售点打开市场增量。3）新品方面，立足大健康概念和差异化竞争理念，今年推出新广州浓酸酸奶、巧克力鲜奶布丁等产品。4）奶源布局看，当前阳江牧场二期、甘肃燕塘传祁项目均已投产，有望推动产品品质及产能双提升。我们预计今年将保持稳健市场投入，叠加原奶价格回落，有望推动利润实现恢复性增长。
省内持续精耕，省外开拓有序展开
区域扩张：1）省内深耕大湾区市场与新零售业务，发力深圳、惠州、东莞、珠海等区域，推动渠道向三、四线城市下沉。2）借助新零售渠道，深化开拓周边省份市场，当前已布局海南、广西、江西、湖南、福建等区域。3）持续做大做强澳门市场，逐渐开拓香港市场。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为1.03/1.51/1.98元，当前股价对应PE分别为21/15/11倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、乳酸菌饮料增长不及预期、竞争进一步加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为25.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，燕塘乳业（002732）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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