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长江电力在2016年完成一次资产注入，2023年也完成了一次资产注入，7年里股价变动情况对于持股收息型标的来说，是个很好的研究对象。研究时，将收益率拆解为股息加成长，而不会用自由现金流来测算回报，原因在于无论什么流，有多优质，它给投资者带来收益也只能通过两种方式，一是现金流用来分红，二是用现金流扩大生产来购买成长性。

2016-2022年长电股价稳定大幅上行，期间即使EPS横盘甚至出现负增长，也未能改变长电的上涨趋势。当EPS横盘时，若派息率和股息率不变，即市场估值不变的情况下，股价将0增长，投资者所能获得的全部收益将由买入时的股息率决定（2016年分红对应的股息率为4.7%），这对投票投资者往往是一个不太高的数值，甚至会被一个偶然的市场原因造成的股价波动而没收，投资者会仅仅因为看中这个股息率而做出买入决策吗？毕竟股票不是存款，无法保证在你随时支取时也能拿回全部本金。

投资者能够在EPS波动面前稳若泰山的主要原因是下一次资产注入预期。

假设乌白注入后每股收益1.4元，投资者在2016年精准预测到了这个数值，则2023年EPS相对于2016年将增长了50%，年复合增速为6%，有了这个成长预期的存在，投资长电的预期收益率为10.7%。若以7-8%的全市场平均收益率作为投资者回报要求，长电10.7%和市场平均收益率之间存在巨大的超额利润空间，在正常市场环境下，这个空间必然要被填充。做一简单算术，即便在2016年以3%股息率买入，此后投资者也可不依赖估值提升获得9%的综合收益，可见在2016年的那个时点，长电具有很大的估值提升动力。

于是就有了后面的故事，在此后的几年时间里，市场就不断的强化和交易着这种收益率预期，并最终借着2020-2022年全球大放水造成的宽松环境以及投资者的避险心理，在2022年3月4日达到了2.92%的股息率最低值，股息率从4.7%到2.92%，估值提升60%，造就了长电的惊人涨幅。

驱动股价的不单单是股息，也不是单单是成长性，而是预期股息+预期成长。同时，预期又是时刻动态修正的的。2022年，随着资产注入期的临近，远期缺少资产注入预期叠加当下来水的不正常，长期和短期都已缺少性感逻辑，前述交易的那种预期渐渐价值耗尽。

再往前看7年，和过去7年相比，没有了性感的资产注入预期，成长性趋弱是确定无疑的，然而这中间依旧会像过去7年一样，发生各种经营波动，这也是确定无疑的。在成长预期变得较小时，设想届时以3%股息率买入的投资者能否像过去一样，在EPS横盘或者负增长时保持稳若泰山的心态？如果不能，3%股息率的价位便会因为缺少足够买家而稳不住，长电只能回归到更高的股息率，以求得对经营波动和市场波动的补偿。

长期来看，当下的长电提供8%的长期年化收益是比较确定的，但由于一些因素发生了改变，这中间的过程要比过去7年波折不少，对于喜欢即时满足的投资者来说，持股体验将比过去差很多。

不过，如果长电可以提高派息比例，那将又是另一个故事了，长电也有这个实力。

$招商银行(SH600036)$$长江电力(SH600900)$$中国移动(SH600941)$

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