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事件描述

天味食品2023Q1实现营业总收入7.66亿元(+21.79%),归母净利润1.28 亿元(+27.74%),扣非净利润1.19亿元(+21.61%)。

事件评论

冬调产品销季延长，电商增长亮眼，B端实现平稳复苏.分渠道看Q1营收，经销商6.24亿元(+19.48%);定制餐调0.57亿元(+ 10.53%);电商0.66亿元(+96.62%), C端为主的经销和电商渠道延续较快增长，而定制B端呈现平稳复苏。分品项看Q1营收，火锅底料2.9亿元(+19.96%);中式菜品调料4.2 亿元(+20.34%);香肠腊肉调料0.27亿元(+404.21%);鸡精0.15亿元(-18.22%);香辣酱0.08 亿元(-18.68%);其他0.04 亿元(13.95%)。核心品项火锅底料和中式复合均保持20%左右较快增长，而猪肉价格低位徘徊催化了香肠腊肉产品的销季延长，实现高增长。分地区看Q1营收，西南2.34亿元(+33.53%);华中1.27亿元(+19.51%);华东1.75亿元(+ 15.54%);西北0.5亿元(-14.82%);华北0.86亿元(+43.09%);东北0.37亿元(+23.91%);华南0.49亿元(+15.14%);出口0.07亿元(+31.78%)。西南大本营实现引领增长，预计系公司在西南地区率先推进销售管理的精细化，持续细化优商/辅商管理、强化网点的有效覆盖,以及精准费用核销节点(从发货端调整至动销端，更聚焦产品的流转);此外也系冬调产品的主销区域为西南。预计随着西南渠道精耕模式的跑通，外围市场也将在后续季度跟进，实现加速。

渠道结构变化、成本边际回落驱动毛利率改善,人员市场带来费用增加。公司2023Q1归母净利率提升0.78pct至16.74%，其中毛利率+4.66pct至40.62% ,期间费用率+4.64pct至21.52%，细项变动:销售费用率(+1.83pct)、 管理费用率(+2.51pct)、 研发费用率(-0.1pct)、财务费用率(+0.39pct), 营业税金及附加的占比(+0.4pct)。 23Q1 毛利率改善明显，主要系渠道结构中电商占比增加而定制B端略降，同时以油脂为代表的成本端压力减弱;费用增长主要系人员及市场费用增加，此外电商销售增长也伴随了内容平台、直播等广宣投入的增加。另外，投资收益的增加也增厚了Q1的归母净利润。

复调产品的长期升级逻辑仍在演绎，赛道竞争格局中期有望维持良性有序，成本压力短期边际减弱，公司业绩增长重回稳健较快通道。在调味品的功能化升级的大趋势下，复调品类有望长期引领增长，格局洗牌告一段落，资本介入趋于理性，搅局者减少，竞争有望延续良性有序。公司历经内外部调整，人员激励、团队执行力增强，在消费力复苏的背景下，终端动销提速，渠道库存维持良性区间，叠加成本压力边际减弱，业绩有望重回稳健较快增长通道。预计公司2023/2024年EPS分别为0.43/0.55元，对应PE分别为39/30倍，维持“买入”评级。

风险提示1、需求恢复较慢风险;2.部分原材料价格继续上行风险;3、行业竞争进一步加剧风险。

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